自從實行全面註冊制以來，新股發行周期有所加快。
相比之下，部分企業漫長的IPO之路顯得格外醒目。
2022年5月，廣東力王新能源股份有限公司《下稱『力王股份』》的IPO申請被受理，擬於北交所發行上市，此後接連收到兩封來自北交所的問詢函。
今年4月6日，公司才提交了對於第二輪問詢的回復。
截至目前，力王股份仍處於問詢進程中，距離其申請被受理，已經過去了整整一年的時間。
而伴隨著力王股份整個IPO進程的，還有實控人李維海、王紅旗的股權糾紛案，目前此案二審正在審理中。
另外，結合公司產品結構和經營模式來看，公司未來發展與增長性或許存在一定的隱憂。
來源：公司官網
尚不明了的股權糾紛
截至招股書簽署日，李維海持有公司2756.30萬股股份，占公司股本總額的40.53%；王紅旗持有公司2746.10萬股股份，占公司股本總額的40.38%，該二人合計持有公司5502.40萬股股份，合計占公司股本總額的80.92%，為力王股份的共同實際控制人。
目前李維海擔任公司董事長，王紅旗擔任公司副董事長、總經理。
但當我們把目光轉向公司設立之初，會發現上述二人的名字並不在出資人名單之中。
招股書顯示，2001年，東莞市力王電池有限公司《下稱『力王有限』》設立，註冊資本65元，其中王宏群出資25萬元，持有38.50%股權；何泰華出資25萬元，持有38.50%股權；沈改蘭出資15萬元，持有23%股權。
雖然彼時何泰華、王宏群被登記為力王有限的股東，但其各自對公司的25萬元出資實際來源於李維海、王紅旗，而何泰華系李維海姐姐的兒子，王宏群則為王紅旗的弟弟。
公司解釋稱，這是系力王有限籌備設立時，李維海、王紅旗雖已離開原任職單位，但人事關系解除手續未同時辦理完成，擔心以自己的名義設立公司，不利於辦理與原任職單位的離職手續，故委托他人代為設立並持有股權。
2003年和2004年李維海、王紅旗先後與彼時的股東解除了代持關系，並且在2004年4月5日，另一位代持人沈改蘭與李維海、王紅旗分別簽訂《股權轉讓合同》，將自己所持力王有限7.5萬元出資額轉讓給二人。
但在2021年2月，沈改蘭一紙狀書將李維海、王紅旗告上法庭，要求二人各返還公司12.5%的股份，理由是對2004年4月5日涉及向李維海、王紅旗轉讓東莞市力王電池有限公司股權的《股權轉讓合同》並不知情。
值得一提的是，據招股書，沈改蘭最初實際持股其實隻有23%，但公司在進行工商變更登記手續時，誤將沈改蘭持股比例登記為25%。
在深圳市羅湖區人民法院、深圳市福田區人民法院此前的判決中，一致駁回了原告沈改蘭的全部訴訟請求。
但由於沈改蘭不服一審判決，進一步向深圳市中級人民法院提起上訴，目前二審正在審理中。
力王股份在回復北交所的問詢函中稱，上述股權訴訟糾紛不會導致公司實際控制人的變化。
但若二審判決支持沈改蘭訴訟請求或作出與一審不同的判決，可能會對本次發行造成不利影響。
鋅錳電池毛利率波動大
根據力王股份招股書內披露的業績表現來看，公司未來發展也不容樂觀。
根據招股書，我們可以看到，力王股份的主營業務構成非常簡單，主要是對環保鋅錳電池和鋰離子電池進行生產、研發和銷售。
公司擁有自主品牌『Kendal』。
其中，鋅錳電池就是俗稱的『幹電池』，是日常生活中最為常見的電池。
根據電解液和工藝的不同，鋅錳電池主要分為碳性鋅錳電池電池和堿性鋅錳電池。
由於碳性鋅錳電池生產技術成熟、性能穩定且售價相對便宜，因此主要應用於遙控器、手電筒和玩具等小型電子設備。
而堿性電池具有工作電壓高、內阻低等優點，主要適用於家用電器、智能家居用品和戶外電子設備等高耗能、高電流電子產品。
高性能環保堿性電池無汞、無鎘、無鉛，對環境友好，可隨生活垃圾一起處理。
從中國鋅錳電池出口情況看，較為高端的堿性電池主要出口到歐、美、日等發達國家或地區，相對廉價的碳性電池主要出口到亞洲、非洲等地的發展中國家。
而相比於鋅錳電池，鋰離子電池屬於二次電池，也被稱為蓄電池，即電量耗盡之後可以再次充電使用。
且鋰離子電池是二次電池技術中能量密度較高、綜合性能較好的電池，目前主要應用於手機、筆記本電腦和智能穿戴設備等產品。
2019-2021年度《下稱『報告期』》，力王股份分別實現營業收入3.32億元、4.02億元、4.69億元，呈上升趨勢，但公司整體規模與同行相比差距較大。
根據公開資料，2019年虎頭電池實現營業收入64.79億元，南孚電池、長虹能源分別實現營收31.61億元、30.71億元；2021年，就連和力王股份處於行業同一梯隊的恒威電池也實現營收5.47億元，略高於力王股份。
從公司主營業務構成來看，鋅錳電池依舊是公司營收的主要來源。
報告期內，鋅錳電池營收占比分別為82.16%、82.39、76.86%，分別實現銷售收入2.72億元、3.31億元、6.89億元，呈上升趨勢。
但作為較早入局鋅錳電池賽道的企業，這一數字並沒有那麼令人滿意。
公開資料顯示，2021年，長虹能源依靠鋅錳電池實現營業收入12.79億元，野馬電池的鋅錳電池業務營收為11.51億元，差距較為明顯。
而且，根據招股書，公司鋅錳電池業務的毛利率也出現了下滑趨勢。
報告期內，公司堿性電池毛利率為24.26%、30.89%、23.34%，碳性電池毛利率為14.41%、18.56%、10.68%。
面對大幅波動且出現下滑趨勢的毛利率，公司解釋稱，這是由於原材料采購價格大幅上漲及新冠疫情影響所致。
而據IPO日報觀察，公司鋅錳電池的毛利率與同行差距較大。
首先就行業而言，鋅錳電池在國內的生產工藝已經較為成熟，市場格局趨於穩定。
全球范圍內，金霸王、勁量、雷諾威、松下等國際知名品牌在歐洲、美國、日韓等發達國家和地區占據了較大的市場份額。
從國內來看，隻南孚電池一家，市占率就高達80%，行業發展接近『天花板』。
其次，就生產模式而言，力王股份的鋅錳電池以OEM《一種代工生產方式》為主，自有品牌銷售為輔。
報告期內，公司鋅錳電池銷售收入中超7成的收入來自OEM銷售，自有品牌銷售收入占比不足3成。
但相比自有品牌來說，代工模式銷售溢價較低，整體毛利率也相對較低。
同時，由於力王股份自有品牌市場投入不足，銷售規模偏小，相比國內市場上其他電池品牌，其自主品牌『Kendal』的行業知名度並不高。
對比亞錦科技來看，其依靠自有品牌南孚電池，實現遙遙領先的毛利率水平。
2019年度、2020年度及2021年上半年，堿性電池毛利率水平均在50%以上，碳性電池的毛利率也基本接近40%。
電子菸能否『救命』？
結合招股書來看，力王股份此前就已經意識到鋅錳電池市場即將飽和，於是有意擴大公司產品版圖。
按照『內生增長不行轉外延並購』的理念，公司在2016年對金輝電源進行收購，自此將業務體系擴展至鋰離子電池市場。
報告期內，公司的鋰離子電池銷售收入分別為4457.18萬元、5785.72萬元、9870.46萬元，收入占比已由2019年的13.45%上升至2021年的21.16%，成為第二大主營業務。
首先，這一數值對比同行來說，仍有較大差距。
長虹能源的鋰電池業務在2017年隻有509.70萬元，但在2018年並入上市公司後，營收增至2.33億元，且增長快速，2020年營收達到7.41億元；並且在2021年上半年實現收入7.74億元，超過2020年全年的鋰電池業務收入。
圖為長虹能源2017年度-2021年度中期營業收入構成
其次，力王股份的鋰離子電池增速迅猛的主要原因，要歸功於電子菸市場的快速發展。
報告期內，力王股份鋰離子電池收入中超9成來自電子菸領域，2021年公司來自深圳市漢清達科技有限公司、深圳市格林韻達科技有限公司的收入占當期鋰離子電池收入的78.19%。
據悉，漢清達是韓國和俄羅斯最大的電子菸生產商、美國第三大電子菸生產商。
但就國內和國際環境來看，電子菸行業的發展前景似乎都不容樂觀。
就國內電子菸市場來說，目前中國電子菸消費市場滲透率較低，一方面與國內傳統文化、菸草制品消費習慣，以及人們健康水平意識提升有關。
另一方面，監管的加強也讓中國電子菸市場未來發展面臨較大風險。
2022年3月11日，國家菸草專賣局發佈《電子菸管理辦法》，並於同年5月1日正式施行。
2022年4月12日，國家市場監督管理總局、國家標準化管理委員會發佈《電子菸》強制性國家標準，於同年10月1日起實行。
國際上，電子菸似乎也不像之前那般『受歡迎』。
此前歐盟公民《ETHRA》組織表示，除非電子菸用戶和尼古丁袋、CBD和加熱菸草產品的使用者現在發出自己的聲音，否則他們可能會面臨更多不受歡迎的規定——包括口味和在線銷售禁令、最低年齡增長以及互聯網廣告禁令。
而美國目前已經有五個州禁止銷售調味菸草，包括：加利福尼亞州、馬塞諸塞州、新澤西州、紐約州、羅德蘭島州。
記者 吳鳴洲 見習記者 李昕
版式 褚念穎
編輯 褚念穎
1
2
3
4
IPO日報是《國際金融報》旗下新媒體，對平臺刊載內容享有著作權。
未經授權禁止轉載。