沉寂了許久的電子菸行業，再次引發關注。
近日，電子菸品牌悅刻的主體公司霧芯科技發佈公告稱，已獲得國家菸草專賣局的制造企業許可證，被批準的年產能包括1505萬根菸桿、3.29億顆菸彈以及610萬支一次性電子菸產品。
悅刻是中國最大的電子菸品牌，市占率超過60%，此次獲得的制造企業許可證的有效期限為2022年7月18日至2023年7月31日。
在此之前，中國最大電子菸霧化設備制造企業思摩爾也發佈公告稱，收到了菸草專賣生產企業許可證，但未披露實際產能。
近兩年來，電子菸行業經歷了從一路蒙眼狂奔到被全面管制的過山車式體驗。
目前來看，電子菸將參照卷菸進行專賣管理已經成為既定事實，包括電子菸的生產、批發、零售三個環節均須取得專賣許可證。
這也意味著，電子菸行業的整體市場規模將被嚴格控制，有關電子菸的資本故事基本結束。
定量定產，電子菸凈利潤將遭腰斬
目前，國內有9家電子菸品牌獲得生產許可。
其中，悅刻被批準的菸彈年產能約為3.29億顆，雪加為7730萬顆，魔笛為3300萬顆，鉑德和小野分別為1600萬顆和1200萬顆，其他品牌均低於500萬顆。
根據菸草專賣局《關於電子菸相關生產企業核定生產規模等問題的答復》，省級菸草專賣行政主管部門統一組織人員分別對生產設備公稱能力、三年實際銷量平均值、行業設備產能利用率進行現場核查，菸草專賣行政主管部門結合有關數據和實際情況，進行綜合測算並形成企業生產規模核定值。
按照華創證券的統計，霧芯科技近三年的菸桿設備出貨量分別為430萬根、1020萬根和1950萬根，三年平均出貨量1133萬根；菸彈近三年出貨量分別為0.74億顆、2.13億顆和5.06億顆，三年平均出貨量2.64億顆。
此次，悅刻獲批的菸桿產量約為2021年出貨量的77.18%，獲批的菸彈產量約為2021年出貨量的65.02%。
如果以悅刻2021年相等的同比增長率計算，悅刻2022年的菸彈出貨量將超過10億顆。
但是，最終悅刻獲批的菸彈年產量僅為預計出貨量的三分之一。
從目前的監管政策來看，電子菸行業已經變成了定量定產的商業模式。
當上遊的產能被限定以後，整體行業的市場規模也就被固定下來。
一家電子菸企業獲批的產能，基本可推算出其收入的上限。
以悅刻為例，按照2021年的銷售價格，3.287億顆菸彈和1505萬根菸桿對應的營收約為55億元。
按照2021年的凈利潤率計算，悅刻產能限定後的年凈利潤約為10億，同比2021年下降超過50%。
公佈獲得生產牌照後，霧芯科技7月22日開盤後大漲近10%，後股價迅速下挫，當日收跌7.8%。
目前，霧芯科技的最新股價為1.77美元/ADS上下，總市值相比上市以來的最高點蒸發了超過90%。
產品、渠道重構，行業徹底『變天』
事實上，與現有的艱難處境相比，電子菸曾經是一個充滿想象空間的行業。
成癮性強導致產品的復購率極高，且由於電子菸的商品屬性不明，也無需按照卷菸高企的納稅標準進行繳稅。
一時之間，電子菸成為資本和創業者爭相進入的熱門行業。
以國內第一大電子菸品牌悅刻為例，上市前多輪融資合計30億元，成立三年即登陸美股，市值最高時接近3000億元。
但是，電子菸行業在飛速增長的同時，問題也隨時而來。
比如，部分品牌惡意營銷誤導消費者，未成年人吸食電子菸比例增大，產品安全隱患問題突出等。
2019年11月和2020年7月，兩輪電子菸相關監管先後落地，電子菸品牌被要求禁止通過線上渠道銷售產品、禁止向未成年人出售電子菸以及禁止在線上做品牌和產品營銷。
於是，電子菸行業隨即由火爆行情一路急轉直下。
2021年11月26日，修訂後的《菸草專賣法實施條例》正式公佈施行，明確將電子菸的管理參照卷菸現有規定。
隨後，『電子菸國標』進入征求意見階段，明確了產品制造標準；《電子菸管理辦法》意見稿公佈，對產業鏈各環節的準入門檻、產品上市流程、進出口管理均作出了相關規定。
比如按照規定，電子菸產品將全部推行菸草口味，水果等其他口味將被全部禁止。
而此前，水果等其他口味的電子菸占到整個電子菸市場超過9成的份額。
征稅方面，不同於卷菸超過55%的綜合稅負，目前電子菸在中國僅作為普通消費品征收13%的增值稅。
未來，按照卷菸管理辦法實行監管的電子菸行業，大概率也會參照卷菸加征稅種。
最後則是渠道，當電子菸口味被嚴格限制後，線下電子菸門店的生意無疑將受到較大沖擊。
同時，由於征稅標準的變化以及品牌方產量被嚴格限制，電子菸的供貨渠道、配貨比例大概率會被整體統籌，線下門店的增長空間也會被進一步限制。
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