智通財經APP獲悉，國元香港發佈研究報告稱，目前國內及全球電子菸行業仍處於滲透率提升早期，中長期滲透率提升趨勢確定。
國內電子菸內銷短期承壓，預計23年將較22Q4環比轉好，短期空間取決於監管實踐。
23年美國等海外市場有望迎來政策出清。
未來海外產能佈局優、具備全球化產能運營管理能力的制造企業將獲競爭優勢。
該行認為依托供應鏈優勢，電子菸品牌化出海將是重要投資機會。
重點關注龍頭品牌商霧芯科技(RLX.US)，可關注制造龍頭思摩爾國際(06969)。
國元香港主要觀點如下：
國內：內銷短期承壓，中國電子菸供應鏈具有不可替代的優勢
(1)內銷市場：2022年監管政策靴子落地，中國電子菸監管框架形成，行業邁入合法化和有序發展期。
在監管實施口味限制、牌照準入、消費稅後，國內電子菸內銷短期承壓，預計23年將較Q4環比轉好，短期空間取決於監管實踐。
中長期：嚴監管下中長期將強者恒強，目前仍處於滲透率提升早期。
由於減害及替菸特性，判斷行業滲透率提升的中長期趨勢不改。
(2)外銷市場：中國電子菸產業鏈供應全球95%的電子菸產品，中國電子菸產業鏈具有從技術研發到產品設計與制造的不可替代的優勢。
政策鼓勵電子菸企業出口創匯，電子菸代工制造出口及品牌出海為主要的創收趨勢。
依托供應鏈優勢，電子菸品牌化出海將是這一階段的重要生意機會。
全球：滲透率上行、中期千億美元市場、監管走向有序化
21年全球霧化電子菸和HNB的規模分別為228/ 288億美元，按規模計的滲透率僅2.9%/3.7%。
由於減害替菸特性，滲透率提升的中長期趨勢確定，監管政策是決定行業發展的最核心變量。
(1)全球監管趨嚴，但不會改變新型菸草長期發展趨勢。
監管方向是促進行業回歸替菸減害本質，嚴監管趨勢利好龍頭。
美國嚴格且高門檻，歐洲偏寬松，日本禁止含尼古丁霧化電子菸但支持HNB，東南亞部分國家寬松。
(2)全球風向標美國監管體系特征總結：①FDAPMTA高門檻、全鏈條的上市前審核;②口味限制(FDA禁售除菸草味和薄荷味以外的霧化電子菸，但至今薄荷味霧化電子菸產品未有一例獲批;目前加州禁售調味類霧化電子菸，僅允許菸草味);③監管實踐上，PMTA審核上高度重視產品的減害性和安全穩定性，對產品形態包容性較高。
重點關注電子菸品牌化出海的相關投資機會：
(1)品牌端：依托優質供應鏈，電子菸品牌化出海迎來黃金時代。
回顧中國具備優勢的供應鏈(例如日用輕工、消費電子)，已有名創優品、華為小米等品牌依托優質供應鏈進化為全球品牌。
合規基礎上，具備強產品力及品牌打造能力的中國電子菸品牌企業有機會在本輪競爭中跑出。
(2)制造端：中國在世界電子菸制造的份額極高(超過9成)，因此中國電子菸制造業的增長主要取決於全球規模增長。
未來海外產能佈局優、具備全球化產能運營管理能力的制造企業將獲競爭優勢。