2018年汪瑩瞅準電子菸賽道成立了霧芯科技，2020年全球電子菸使用者達到6800萬人，全球市值突破212億美元。
僅僅3年，霧芯科技就登陸紐交所，成為電子菸第一股，當日市值就達到458億美元。
雖然電子菸一向標榜有利於戒菸，並且具有口感舒適、無二手菸等優點，但實際上它是一種模仿傳統卷菸的電子產品，主要由電芯、霧化器與塑膠部件等部件構成，目前尚沒有足夠證據證明電子菸對戒菸有幫助。
從2021年10月開始，中國對電子菸監管的相關政策密集出臺，電子菸等新型菸草制品參照卷菸的有關規定執行。
緊接著國家菸草專賣局發佈《電子菸管理辦法》，要求2022年5月1日後，禁止銷售除菸草口味外的調味電子菸和可自行添加霧化物的電子菸，這也意味著電子菸市場將損失很大部分國內用戶。
雖然國內市場縮水了，但國外市場還有些許生機，這個行業呈現出需求中心在歐美、制造中心在中國的全球產業鏈格局。
中國是電子菸的最大生產地，出口的電子菸占世界總產量的 90%以上，2021年出口達1383億人民幣，預計2022年達到1867億人民幣。
當前國內電子菸制造及品牌企業超過1500家，超過7成企業以產品出口海外為主，盈趣科技《002925.SZ》就是其中之一。
01
2022年三季報業績下滑
盈趣科技的主營產品有智能控制部件、創新消費電子產品、健康環境產品以及汽車電子產品四大類，境外銷售收入占比90%以上。
由於產品定制化程度高，單一類別的產品通常向單一客戶銷售，如電子菸精密塑膠部件集中銷售予Venture(電子菸產品制造商》，家用雕刻機集中銷售予Provo Craft，因此客戶集中度很高，前5名客戶銷售額占比約為64%。
公司剛上市時，正是電子菸賽道很火的那幾年，50%以上的收入來自Venture。
但如今電子菸賽道愈發艱難，財報中提到的相關內容也越來越少。
目前Cricut Inc一躍成為第一大客戶，銷售收入占比約56%，其最終產品是家用雕刻機。
失去了電子菸這塊大餅，即便還有海外市場，業績多少也會受些影響。
2022年前三季度盈趣科技實現營業收入33.69億，同比下降39.94%，歸屬於上市公司股東的凈利潤5.36億，同比下滑39.58%。
由於國外宅經濟效益減弱，市場需求疲軟，主要產品家用雕刻機銷售收入同比下滑幅度較大。
在智能控制部件及創新消費電子行業領域，新產品的市場競爭程度低、銷售價格高、毛利率也較高。
隨著市場逐漸成熟、產品穩定及產量達到一定規模後，單位成本降低，銷售價格也會相應調整。
並且行業內眾多競爭者湧入後，也將加劇價格下調，毛利率會有所回落。
比起剛上市的那幾年，盈趣的毛利率和凈利率近乎腰斬，這也說明曾經爆火的電子菸開始走下坡路了，進而影響到公司整體業績，轉型已迫在眉睫。
在業績並不明朗的形勢下，更要把錢花在刀刃上，但公司的一項舉動著實令人大跌眼鏡。
02
錢都去哪了？
近幾年，盈趣科技購買了大量理財產品，截止2022年三季度末，交易性金融資產的餘額還有18億，包括銀行理財產品和券商理財產品。
令人疑惑的是，現金流量表與交易性金融資產的變化不相符。
通常買理財計入投資支付的現金或是支付其他與投資活動有關的現金，贖回理財計入收回投資收到的現金或是收到其他與投資活動有關的現金。
但近三年現金流表裡投資活動的發生額遠遠小於交易性金融資產餘額，這是明顯不合理的。
仔細翻看財報才發現，原來購買理財是按凈額填報的。
通常在實務中，企業購買理財產品，持有時間短、本金大，應按總額填列還是凈額填列並無定論。
需要考慮的是，哪種列報方法更有助於報表使用者了解企業現金流量情況，並且要保持一慣性原則，讓各期數據具有可比性。
顯然，盈趣科技2018年以後的填列方法發生了180度的轉變，導致報表數據令人誤解。
除了購買理財，還有一項衍生品投資也被列入了交易性金融資產核算。
03
遠期結售匯業務有利有弊
由於公司產品銷售以出口為主，為了提前鎖定匯率，公司開展了遠期結售匯業務。
雖然不做投機性、套利性的交易操作，但該業務仍存在一定的風險，首先就是匯率波動風險。
在匯率行情變動較大的情況下，若遠期結售匯確認書約定的遠期結匯匯率低於交割日實時匯率時，將造成匯兌損失。
2022年中報披露，全年將開展總金額不超過10億美元的遠期結售匯交易業務，以鎖定匯率，降低匯率波動對經營業績的影響。
但事實是，已交割的遠期結售匯合約投資收益虧損2238萬，導致公司整體投資收益同比減少71%。
本質上，遠期結售匯仍屬於投資，有風險就意味著投資收益會有波動，同時高額存貨帶來的跌價風險，也在進一步影響盈利。
04
存貨跌價風險
盈趣科技的存貨主要由原材料、庫存商品等組成，其中原材料占比50%左右，包括電子類、五金類、塑膠類等，價格受國際市場供需結構變化及大宗商品價格影響較大。
三季度末存貨餘額約9.6億，同比減少了20%，但周轉天數上升至125天，比上年同期慢了近2個月。
存貨周轉天數上升意味著存貨變現速度放緩，一方面獲得現金的速度放慢了，另一方面，可能因存貨積壓、毀損等原因產生跌價風險。
前三季度已確認的資產減值為3952萬，同比增長了45%，若不能提升產能或者快速消化庫存商品，存貨跌價損失將繼續擴大、拖累凈利潤。
05
總結
盈趣科技的資金大部分用於買理財，照理說不缺錢，但借款仍然不少。
截止2022年三季度末，長、短期借款的餘額還有5億，並且第一大股東還質押了24.18%的股份。
然而公司每年還在大手筆分紅，上市以來平均分紅率接近50%，尤其是2021年分紅率高達71%。
從第一大股東持股比例在50%以上就能明白，大部分分紅進了大股東兜裡。
可以看出，作為一家技術驅動型企業，狂買理財、豪放分紅，公司發展的重心似乎有些跑偏了。